礦企上市為何這么難？3年反虧1573萬(wàn)，漢隆營(yíng)收僅靠一座花崗巖礦山卻執(zhí)著上市！

連續(xù)三年凈虧損、營(yíng)收只靠一座礦山，這樣一家公司卻選擇又一次來(lái)到了港交所的門前。5月23日，花崗巖礦業(yè)公司漢隆集團(tuán)第三次向港交所提交上市申請(qǐng)。此前，公司在2021年5月、11月都曾向港交所遞表，目前均已失效。

“靠山吃飯”的行情能撐多久？時(shí)隔半年再度沖擊IPO，漢隆集團(tuán)此時(shí)進(jìn)軍資本市場(chǎng)有戲嗎？礦企上市為何這么難？

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7000億市場(chǎng)規(guī)模，漢隆能分幾杯羹？

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漢隆集團(tuán)成立于2018年，是一家位于陜西省安康市的花崗巖礦業(yè)公司。其產(chǎn)品主要用于建筑及建筑裝飾用途的黑色系花崗巖荒料。

花崗巖行業(yè)的上游為礦產(chǎn)資源勘探及原石開(kāi)采行業(yè)，下游為房地產(chǎn)行業(yè)及建筑裝飾行業(yè)。

根據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告，自2016年至2020年，中國(guó)花崗巖市場(chǎng)按收入劃分的市場(chǎng)規(guī)模由4093億元增加至5303億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.7%。截至2025年，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到7640億元，自2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

來(lái)源：《招股書(shū)》

建筑裝飾用的天然石材主要有花崗石和大理石兩種。

花崗巖主要呈黑色、白色、粉紅色或灰色。在現(xiàn)代城市建筑中，花崗巖因其硬度較高、具有耐磨性和裝飾性，在建筑裝飾行業(yè)廣受歡迎，不僅用于豪華建筑及基礎(chǔ)設(shè)施，亦應(yīng)用于普通家庭的裝飾。

花崗巖荒料是指主要加工為具體若干規(guī)格并可滿足板材加工或其他用途的花崗巖，而黑色系花崗巖被視為花崗巖市場(chǎng)中的高端產(chǎn)品。

2020年中國(guó)黑色系花崗巖荒料消耗量為3.5百萬(wàn)平方米，其中約54%是國(guó)產(chǎn)，其余的來(lái)自海外進(jìn)口。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)短缺將在未來(lái)持續(xù)存在并隨著時(shí)間推移而加劇。

目前，陜西、四川及福建為花崗巖的主產(chǎn)地。其中，福建市場(chǎng)規(guī)模最大，2020年達(dá)到374億元；而四川次之，達(dá)到353億元；陜西市場(chǎng)最小，為214億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)324億元，而黑色系花崗巖市場(chǎng)規(guī)模將為95億元。

花崗巖作為建筑行業(yè)的核心材料之一，其需求及價(jià)格與經(jīng)濟(jì)、建筑行業(yè)息息相關(guān)。近年來(lái)，其平均售價(jià)穩(wěn)定上升，預(yù)計(jì)到2025年，花崗巖荒料及黑色系花崗巖荒料的平均價(jià)格分別上升至1112元/立方米、2256元/立方米。

高出普通花崗巖均價(jià)1倍還多的價(jià)格，直接反映了黑色系花崗巖的優(yōu)質(zhì)。

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《招股書(shū)》顯示，中國(guó)黑色系花崗巖礦山當(dāng)下的產(chǎn)量相對(duì)較低，大部分企業(yè)的礦山規(guī)模小，產(chǎn)量低于每年10000立方米。目前黑色系花崗巖礦山主要集中在福建、廣西、山西、陜西、四川、遼寧及吉林等省。

漢隆集團(tuán)也表示，陜西省有9位花崗巖采礦權(quán)擁有人，其是陜西兩家開(kāi)采及生產(chǎn)黑色系花崗巖產(chǎn)品的采礦權(quán)人之一，也是唯一一家黑色系花崗巖礦產(chǎn)能10萬(wàn)立方米╱年以上的公司。

近三年共虧損約1500萬(wàn)元

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年漢隆公司無(wú)營(yíng)業(yè)收入，2021年收入為96.8萬(wàn)元人民幣，主要來(lái)源于花崗巖荒料的銷售，同時(shí)期毛利約為76.7萬(wàn)元，毛利率為79.2%。2019-2021年度稅前虧損分別為75.2萬(wàn)元、690.9萬(wàn)元、806.9萬(wàn)元，共計(jì)虧損1573萬(wàn)元。

2020年業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨額虧損，對(duì)此，公司解釋稱，主要由于公司于同年進(jìn)行的七里溝項(xiàng)目開(kāi)發(fā)活動(dòng)所致。

此外，行政開(kāi)支也從2019年年底的約70萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年年底的720萬(wàn)元，公司解釋稱是由于員工成本增加，且期內(nèi)產(chǎn)生更多的法律及專業(yè)費(fèi)用。

集團(tuán)錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈值從2021年12月31日的約2531.3萬(wàn)元減少至2022年3月31日的約2257.1萬(wàn)元，主要由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少約300萬(wàn)元。

智通財(cái)經(jīng)觀察到，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，漢隆集團(tuán)仍然處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)有營(yíng)收規(guī)模尚小。那么，公司“押寶”的礦山項(xiàng)目盈利前景如何呢?

營(yíng)收全靠一座礦山，含金量多高？

目前，漢隆集團(tuán)營(yíng)收全部來(lái)源于一個(gè)礦山項(xiàng)目七里溝。

招股書(shū)顯示，漢隆集團(tuán)從七里溝項(xiàng)目開(kāi)采花崗巖荒料，而七里溝項(xiàng)目為一個(gè)位于中國(guó)陜西省安康市漢陰縣漢陽(yáng)鎮(zhèn)筆架村(漢陰縣西南方向直線距離約40公里)的花崗巖露天礦山。

七里溝項(xiàng)目是漢隆集團(tuán)的“殺手锏”，公司擁有該項(xiàng)目15年（自2020年12月31日起至2035年12月31日止）的采礦許可證，所涵蓋的獲準(zhǔn)采礦面積約為0.517平方公里，獲準(zhǔn)最大產(chǎn)能為每年10萬(wàn)立方米。鑒于現(xiàn)有采礦許可證的期限，公司為七里溝項(xiàng)目制定一項(xiàng)15年期生產(chǎn)計(jì)劃。

七里溝項(xiàng)目的含金量，在于其黑色系花崗巖，品牌名為“安康水晶黑”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，黑色系花崗巖就顏色方面被視為高端花崗巖，價(jià)格相對(duì)高于中國(guó)花崗巖的平均售價(jià)。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)app了解，七里溝項(xiàng)目的花崗巖符合作為優(yōu)質(zhì)花崗巖在中國(guó)出售的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槠呃餃享?xiàng)目樣品的所有物理測(cè)試結(jié)果（包括體積密度、吸水率、抗壓強(qiáng)度、抗折強(qiáng)度、耐磨性和放射性）均符合中國(guó)規(guī)格石材的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB/T18601-2009及GB6566-2001）。產(chǎn)品符合優(yōu)質(zhì)花崗巖出售標(biāo)準(zhǔn)，再次驗(yàn)證公司花崗巖產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

不但產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，漢隆集團(tuán)的資源量亦十分充足，根據(jù)獨(dú)立技術(shù)報(bào)告，控制資源總量約為1760萬(wàn)立方米，而公司七里溝項(xiàng)目則擁有約逾600萬(wàn)立方米可開(kāi)采的花崗巖荒料的控制資源量，而獨(dú)立技術(shù)顧問(wèn)認(rèn)為該資源量足以按目前預(yù)計(jì)的年產(chǎn)量10萬(wàn)立方米開(kāi)采60年。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)僅有少數(shù)獲準(zhǔn)產(chǎn)能及實(shí)際產(chǎn)量每年超過(guò)10萬(wàn)立方米的黑色系花崗巖礦山，而本公司是陜西唯一一家獲準(zhǔn)年產(chǎn)能達(dá)致10萬(wàn)立方米或以上的黑色花崗巖公司，這已超過(guò)花崗巖行業(yè)的許多競(jìng)爭(zhēng)者。

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據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，以2020年中國(guó)A級(jí)黑色系花崗巖荒料均價(jià)來(lái)計(jì)算，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)，公司營(yíng)收有望快速增長(zhǎng)，即使花崗巖價(jià)格不變，也有望于2025年達(dá)到2.46億元營(yíng)收。

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大部分產(chǎn)量已提前鎖定客戶

有了產(chǎn)量，下一步則是獲得市場(chǎng)與客戶的認(rèn)可，公司業(yè)務(wù)才能夠進(jìn)入正循環(huán)，實(shí)現(xiàn)“自我造血”。

從宏觀方面來(lái)看，2022年“兩會(huì)”上發(fā)布的政府工作任務(wù)支出，將適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，重點(diǎn)建設(shè)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，有序推進(jìn)城市更新，推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)等。

此外，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)、推進(jìn)保障性住房建設(shè)等多項(xiàng)政策給樓市帶來(lái)了回溫信號(hào)，房地產(chǎn)行業(yè)的回暖有望帶動(dòng)建材市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去數(shù)年，黑色系花崗巖產(chǎn)品在基礎(chǔ)設(shè)施及樓宇建設(shè)中更受追捧，尤其是一線和二線城市的大型建設(shè)項(xiàng)目。2020年我國(guó)黑色系花崗巖行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為106.6億元，同比增長(zhǎng)3.3%，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到115.7億元左右。

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從微觀來(lái)看，漢隆集團(tuán)已經(jīng)及早鎖定了大客戶。目前，漢隆集團(tuán)與五名客戶訂立的五份框架銷售合約仍在履行中。2021-2022年，框架銷售合約項(xiàng)下框架客戶承諾的花崗巖荒料最低采購(gòu)量總額分別約為公司年產(chǎn)量的36.0%及31.2%;2023-2025年，合約項(xiàng)下的最低采購(gòu)量總額分別約為公司年產(chǎn)量的82.9%、71.9%及83.7%。

能夠上市的礦企寥寥無(wú)幾

礦山屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為礦業(yè)企業(yè)融資與發(fā)展的重要途徑。

近年來(lái)，礦企上市的熱情高漲但能夠上市的寥寥無(wú)幾。同時(shí)，上市公司渉礦并購(gòu)持續(xù)升溫。

中國(guó)環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管壓力、提升礦產(chǎn)資源數(shù)量以及自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，比如黃金上游開(kāi)采巨頭們就紛紛出海尋求突破。

“頭豹研究院”數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年1月-2020年6月，中國(guó)本土黃金上游開(kāi)采企業(yè)進(jìn)行了六次海外并購(gòu)。其中紫金礦業(yè)分別于2018年、2020年3月以及2020年6月并購(gòu)塞爾維亞國(guó)有銅業(yè)公司、加拿大大陸黃金公司以及圭亞那金礦石公司。

相比其他行業(yè)，礦企 IPO上市有特殊要求，比如需要經(jīng)過(guò)環(huán)保核查、環(huán)評(píng)及安全監(jiān)督審批以及項(xiàng)目立項(xiàng)級(jí)別審批。由于礦業(yè)種類繁多，不同礦種的特殊要求與側(cè)重點(diǎn)也不一樣。

據(jù)“大象研究院”統(tǒng)計(jì)，從2011年-2020年A股IP0發(fā)審委審核結(jié)果來(lái)看（數(shù)據(jù)截至2020年11月20日)，這期間新審核的企業(yè)共有2732家，采礦業(yè)有25家，其中17家獲通過(guò)、2家取消審核、1家暫緩表決、5家未通過(guò)。

專注從事企業(yè)IPO的一位律師表示，礦業(yè)企業(yè)上市比一般的制造業(yè)肯定是難很多，這幾年的案例也很少。相對(duì)來(lái)說(shuō)，比如鉆石、黃金、鋰礦等這些資源會(huì)容易一些。因此，還是跟整個(gè)產(chǎn)業(yè)政策方向相關(guān)，花崗巖這種產(chǎn)業(yè)還是很難上市的，核查起來(lái)也很麻煩，再加上受下游房地產(chǎn)的影響，當(dāng)然在境外申請(qǐng)上市的話情況稍微好點(diǎn)。

柏文喜認(rèn)為，礦業(yè)企業(yè)IPO的難度主要還要看企業(yè)發(fā)展的具體狀況、所處的細(xì)分行業(yè)以及可開(kāi)采儲(chǔ)量等，未必比其他行業(yè)更難。而資本更看好的是可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、更強(qiáng)細(xì)分行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)。在黃金、鉆石、石油等資源性行業(yè)中，企業(yè)化程度更高的行業(yè)更有前景，這三類中都有龍頭性的上市公司，但是大量質(zhì)地很差的企業(yè)、單體企業(yè)因?yàn)榭沙掷m(xù)性問(wèn)題而無(wú)法上市。

對(duì)于資源類企業(yè)，礦石儲(chǔ)量直接束縛企業(yè)的發(fā)展。有紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等大型企業(yè)在前，漢隆集團(tuán)想要在資本市場(chǎng)有一席之地，或許不是一件易事。

你了解花崗巖嗎？你認(rèn)為依賴山溝里的一座礦山，漢隆集團(tuán)可以如愿上市嗎？留言聊聊吧！

來(lái)源：綜合自野馬經(jīng)濟(jì)、石材小圈子、格隆匯新股等